受紙漿供大于求影響去年紙漿期貨大漲，但今年紙漿期貨未能延續(xù)上漲行情。2023年年初至今，紙漿期貨價(jià)格一直呈下跌趨勢，不到6個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)22%。6月8日紙漿期貨2309合約盤中還創(chuàng)出4926/噸低位，當(dāng)日跌幅0.79%，報(bào)收于4998/噸。

與此同時(shí)，受紙漿進(jìn)口數(shù)據(jù)影響，6月8日山東地區(qū)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)5150.00/噸，相較于期貨主力價(jià)格升水152.00/噸。面對(duì)紙漿價(jià)格的波動(dòng)，造紙板塊的龍頭公司相繼在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者詢問，晨鳴紙業(yè)（000488.sz）在互動(dòng)平臺(tái)上表示，目前自制漿較進(jìn)口商品漿仍有一定優(yōu)勢。

5月紙漿進(jìn)口量激增 紙漿價(jià)格下跌

“6月8日紙漿期貨價(jià)格創(chuàng)出4926/噸低位，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位是今年以來的最低點(diǎn)。期貨現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌，6月8日東俄針葉紙漿現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5000/噸，較前一日?qǐng)?bào)價(jià)下跌50/噸，期現(xiàn)貨創(chuàng)出新低的原因與5月份的紙漿進(jìn)口數(shù)據(jù)，5月份紙漿進(jìn)口315.6萬噸，同比+17.1%�！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩焻切�?lián)P接受記者采訪時(shí)表示。

長期從事紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易的李先生對(duì)記者表示，紙漿現(xiàn)貨進(jìn)口量的變動(dòng)對(duì)于紙漿單邊價(jià)格有著顯著的指引。由于5月紙漿總體的進(jìn)口量巨大，如果接下來高增長延續(xù)的話，紙漿進(jìn)口中的針葉漿的進(jìn)口量也會(huì)維持一個(gè)高增速，這個(gè)因素更加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步下行。

吳新?lián)P表示，今年芬歐匯川UPM集團(tuán)（以下簡稱"UPM"）的新漿廠等多個(gè)工廠如期投產(chǎn)，客觀上增加了闊葉漿的供應(yīng)。今年下半年的芬蘭新凱米漿廠預(yù)期投產(chǎn)，2024年仍有針葉漿投產(chǎn)計(jì)劃。所以在投產(chǎn)的大趨勢背景下，紙漿的遠(yuǎn)月價(jià)格走弱。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，相較于2021年至2022年9月那波紙漿期貨暴漲，今年以來紙漿期貨價(jià)格卻都是處于下跌狀態(tài)。對(duì)此，吳新?lián)P認(rèn)為，2021-2022年的暴漲是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，美國加息導(dǎo)致房地產(chǎn)開工和許可下降，針葉木鋸材需求因此下降，而漿材是小口徑針葉木或者是鋸木邊角料，產(chǎn)量也隨之下降，進(jìn)而導(dǎo)致北美針葉木片的成本較高。

與此同時(shí)，北美港口和鐵路罷工導(dǎo)致北美紙漿發(fā)運(yùn)受到限制。當(dāng)時(shí)歐洲紙漿價(jià)格高于中國，并且紙漿價(jià)值相對(duì)于其他貨物價(jià)值較低。因此，在復(fù)工之后，率先實(shí)現(xiàn)發(fā)運(yùn)修復(fù)的是歐洲，或者全球其他貨物，因?yàn)楫?dāng)時(shí)紙漿供應(yīng)是偏緊的。

不過，今年以來紙漿價(jià)格下跌是來自于紙漿供應(yīng)增長，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f來自于針葉漿進(jìn)口的增長。對(duì)此，中信期貨分析師李青接受記者采訪時(shí)表示，根據(jù)紙漿期貨的運(yùn)行結(jié)果與供需數(shù)據(jù)的匹配，可以從歷史規(guī)律中看出，針葉漿期貨的單邊驅(qū)動(dòng)主要來自于兩個(gè)維度：進(jìn)口量同比的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)鏈的累庫/去庫周期。

李青表示，這一輪下跌（去年10月開始）的底層邏輯就是歐洲消費(fèi)下行后，紙漿向中國市場轉(zhuǎn)移導(dǎo)致中國針葉漿進(jìn)口量大幅增加。此外，歐洲市場的高庫存也導(dǎo)致紙漿價(jià)格的進(jìn)一步下跌。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也處于下行狀態(tài)，從目前供需狀況上看，并沒有看到這個(gè)下行周期有即將結(jié)束的跡象。因此，紙漿期貨價(jià)格從年初下跌至今。

生活用紙表現(xiàn)良好 消費(fèi)淡季下游需求疲弱

“從需求端上看，目前除生活用紙表現(xiàn)良好以外，其他紙種都面臨產(chǎn)能過剩的問題.如白卡紙價(jià)格已經(jīng)降至4500/噸左右，下游紙廠利潤下滑、虧損導(dǎo)致對(duì)上游需求放緩，海外漿廠也紛紛降價(jià)，Arauco公司公布新一輪報(bào)盤，針葉漿銀星平盤報(bào)出至680美/噸，年初一度在900美附近�！蔽锂a(chǎn)中大資本期現(xiàn)經(jīng)理趙曉君接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

與此同時(shí)，趙曉君表示，今年年初下游紙廠企業(yè)正常備庫，隨著價(jià)格下滑，需求疲軟，紙廠信心不足，呈現(xiàn)觀望態(tài)勢，部分紙廠從一個(gè)月的備庫周期縮減至半個(gè)月，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下滑。經(jīng)歷了3、4月份主動(dòng)去庫后，5月份小幅補(bǔ)庫，闊葉漿有所回暖，針闊價(jià)差縮窄，但隨著618提前備貨的需求開始放緩，價(jià)格再度走弱。

隨著紙漿供應(yīng)持續(xù)攀升，國內(nèi)紙漿庫存也在增長。李青表示，國內(nèi)紙漿庫存大概在230萬噸，歐洲港口庫存在180萬噸。以絕對(duì)值來看，國內(nèi)外都處于庫存的高位水平。歷史上，國內(nèi)庫存的最高值記錄是243萬噸左右，海外是200萬噸左右�？梢姡�當(dāng)前的庫存水平已經(jīng)非常接近歷史最高水平。

李青稱，目前，對(duì)于紙漿的采購情況要分漿種看，闊葉漿從5月初開始就出現(xiàn)了持續(xù)性的補(bǔ)庫購買，大量的補(bǔ)庫一度導(dǎo)致當(dāng)前的國內(nèi)闊葉漿流通貨源偏緊。而期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)品針葉漿一直沒有出現(xiàn)這樣的情況�；�本還是按需采購為主，成交較為低迷。

面對(duì)持續(xù)下降的紙漿價(jià)格，造紙企業(yè)的開工率也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。記者詢問了部分造紙企業(yè)的開工情況。據(jù)了解，目前下游造紙企業(yè)的開工率基本處在正常水平，與正常年份差異不大，但相較于去年是有明顯提升的（包裝紙除外）。二季度以來，隨著季節(jié)性的變化，從下游紙張的需求旺季進(jìn)入到需求淡季，開工率在這一期間內(nèi)有明顯的持續(xù)走低的跡象。但下行的幅度在歷史上來看也屬于正常水平。

不過，李青表示，隨著紙漿價(jià)格持續(xù)探底，接下來需要注意下游集中補(bǔ)貨和漿廠檢修情況。如果國內(nèi)出現(xiàn)了下游大面積的集中的補(bǔ)貨，對(duì)于階段性絕對(duì)價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)作用。而如果由于低價(jià)帶來的紙漿廠檢修數(shù)量不斷的增加，那么也會(huì)對(duì)于整體的針葉漿供需平衡產(chǎn)生改變。此外，從長周期上來說，一旦歐洲對(duì)于針葉漿的需求有所提高，導(dǎo)致流往中國市場的針葉漿數(shù)量減少，那么針葉漿期貨下跌的驅(qū)動(dòng)就消失了。

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